1. 根基稳：互联网医疗领域独角兽强势崛起

1.1. 中国移动医疗市场的先行者

移动健康行业龙头。公司是中国平安旗下重要成员，自2014年8月成立至今，是中国移动医疗市场的先行者。公司依托核心产品——“平安好医生”在线健康咨询服务平台，以家庭医生与专科医生的在线诊疗服务作为切入口，配合大数据的挖掘、分析及应用，用线上、线下相结合的方式，为客户提供一站式个性化医疗及健康管理服务。2017年底平安好医生注册用户数超1.9亿人，平均月活用户数达3290万人，年在线咨询量1.34亿人次，是国内覆盖率最高的移动医疗应用。

专业的管理团队构筑较高商业竞争壁垒。公司董事长兼CEO王涛，曾任阿里巴巴资深副总裁兼阿里软件总裁；首席产品官吴宗逊，曾是是阿里巴巴早期创始人之一；首席技术官王齐，曾任阿里巴巴集团技术副总裁；首席运营官白雪曾先后担任阿里巴巴人力资源总监、阿里巴巴市场总监、阿里巴巴客服总监等职位。医疗团队的互联网医院正副院长均为拥有近二十年大医院管理经验的精英，截至2017年12月31日，该平台的三级质量控制系统专家委员有22名主任医生。

经营模式获资本市场认可。公司凭借其清晰的商业模式和雄厚的资本支撑，相比C轮融资9.2亿美元的春雨医生、8.5亿美元的丁香园等行业竞争对手，以2016年5月A轮融资估值30亿美元刷新互联网医疗领域融资记录。据《2017年中国独角兽企业发展报告》，公司在软银孙正义投资4亿美元后以54亿美元的投后估值成为大健康领域“头牌”，在2017年中国独角兽企业整体排行榜上位列第17名，在整个移动医疗领域名列第一。另外，公司基石投资者——美国资产管理公司贝莱德基金（）、新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司（通过GIC 投资）、加拿大退休金计划投资委员会、美国资本集团（通过 and 投资）、马来西亚政府战略投资基金、正大光明控股有限公司、瑞士再保险（通过Swiss Re Ltd）被誉为是香港股市史上最豪华的基石投资者名单。由此可见公司经营模式及发展前景受国内外资本市场认可。

1.2. 多条业务线全面开花

公司主要业务分为家庭医生服务、消费性医疗、健康商城、健康管理及健康互动四大板块，打造形成互联网+大健康生态圈，满足消费者各类健康需求。

1.2.1. 家庭医生服务，提供诊断诊疗服务

家庭医生服务主要通过人工智能辅助自有医疗团队及外部医生透过合作医院网络提供家庭医生服务，主要包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗。在线咨询旨在以经济方便的方式评估用户健康需求，用户通过文字、图片或语音描述其症状，平台依据智能路由系统进行分诊，并推荐医生，用户选择医生后，医生提供医疗建议。每次诊疗咨询持续15分钟（可延长），根据医生资历及客户评价收取0-60元的费用。转诊、挂号及住院安排是为用户提供医院推荐、预约及住院安排服务。二次诊疗服务则是服务已在三甲医院确诊患有重大或复杂疾病的用户提供以前应诊医生外的二次诊疗意见，为用户作出进一步医疗决定提供更多的信息或见解。

截止2017年年底，公司拥有自有医生及医务助理888名，分别在广州、合肥及青岛的经营场所驻诊；已经与2100名外部医师（均为三级甲等医院副主任或以上级别医师）建立合作；医院网络遍布中国的约3100家医院（包括逾1000 家三甲医院），与美国、日本、中国台湾等国家和地区的约260家海外医院建立合作。

1.2.2. 消费型医疗，提供体检、医美等标准化服务

消费型医疗主要提供多种整合医疗健康机构服务的标准化服务方案，以满足用户持续性、预防性及其他健康相关需要，如健康检查及基因检测、医美。健康检查及基金检测是针对用户的个性化需求，提供差异化定制检查服务，例如专注于女性健康的服务组合，专注于老年医学的服务组合等。医美服务则是标准化医美产品以及紧致除皱治疗，另外提供口腔卫生服务等。

截至2017年年底，公司在消费医疗业务与全国超过300个城市的约1100家健康检查中心、约60个城市的约500家牙科诊所及约30个城市的约70家美容中心进行合作。此外，公司还与8个国家及地区的超过20家海外体检中心进行合作。

1.2.3. 健康商城，提供药品、护理品等产品的电商服务

健康商城提供多元化及不断变化的产品类别，包络医疗产品（如药品、保健品及医疗器械）、健身产品（如健身设备及配件）及个人护理用品以及其他产品。公司通过自营模式及平台模式经营健康商城。在自营模式下，公司向供货商采购商品并通过平台向用户销售商品。在平台模式下，公司促成平台供应商与用户的直接交易。

截至2016年及2017年底，健康商城分别提供约6.98万个及17.88万个SKU（最小单品）。2017年前三季度，公司的健康商城交易总额为7.22亿元，其中自营模式占比为65.7%，平台模式占比为34.3%。在平台模式下，平安好医生的健康商城与北京好医师大药房连锁有限公司、广东健客医药有限公司等17家连锁药店及14家海淘供货商合作，佣金费通常按销售额的4%~10%收取。

1.2.4.健康管理及健康互动，提供健康管理工具和资讯

健康管理及健康互动为用户制定各种健康计划、工具及活动，并向用户推荐个性化内容以协助保持健康的生活方式。健康头条根据医生、专家、健康信息团队创作关于保健、生活方式、育儿等专题或文稿吸引用户广泛阅读，2017年公司健康头条服务的平均日活跃用户达到100万人，日均网页浏览量约为290万人次，及日均信息流广告约为4300条。奖励计划则是以金钱奖励用户养成健康生活方式，例如完成目标用户步数等。目前，健康管理及健康互动的收入主要来自于广告业务收入。

1.3. 背靠平安集团，支持力量强劲

公司控股股东包括安鑫有限公司、乐锦煊有限公司以及远景基金。其中安鑫（平安集团全资子公司）直接持有平安好医生46.2%股权，乐锦煊直接持股46.39%，另外公司IPO上市前获软银集团投资，通过旗下的远景基金以4亿美元的价格换得公司7.41%的股份。

公司控股股东之一平安集团是中国一家提供保险、银行、资管及互联网金融产品及服务的大型金融服务提供商。在平安集团的互联网架构搭平台下，公司是平安集团布局的医疗健康领域的陆金所。

公司发展离不开平安集团“迁徙转化”和“交叉销售”的长期孵化。公司的前五大客户——平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险以及平安普惠投资咨询有限公司均是平安集团的附属公司或者紧密联系人。2015年-2017年9月，有关平安集团所认购的产品及服务交易金额分别为2.88亿元、4.78亿元、3.83亿元，所产生的收益分别是2.35亿元、2.57亿元、3.46亿元，对公司收益贡献占比为84.3%、42.7%、34%。

公司背靠平安集团，与平安人寿保险、平安健康险等合作，为投保人提供各类增值服务，实现保险与保健协同发展，同时与平安集团下公司相互引流，获得新客户，降低获客成本，资源有望深度整合。

2. 路径强：建平台，聚流量，提收入

2.1. 建平台，搭建在线健康咨询服务生态平台

公司2014年11月成立，以为用户提供健康管理服务为宗旨。医疗产业虽然分为寻医、求药等诸多环节，但各个环节间存在高度相关性，单一环节价值有限，无法提供增值价值、提升用户粘性。基于此，公司搭建核心平台——“平安好医生”在线健康咨询服务平台，将寻医问诊和买药送药等医疗环节结合起来。2015年相继推出消费型医疗服务组合、健康商城业务，步步多金计划，并经2016年的5亿美元的A轮融资，2017年注册用户数量超越1.5亿，健康商城月GMV突破人民币1.5亿元，软银4亿美元投资，月最高日在线咨询量超8百万次，逐渐壮大成为全球最大的医疗健康生态体系。

2.2. 聚流量，流量激增，经营数据靓丽

“流量”是在注意力稀缺的互联网+时代下，在无限信息中获取有限的注意力的核心命题。2015-2017年，公司在月均咨询量、月均活跃用户数实现了快速增长，月均付费用户数及付费比率稳步上升。截止2017年底，月均咨询量约11.19百万人次、月均活跃用户为21.8百万名、月均付费用户0.9百万名，付费比率为2.7%。

2.3.提业绩，收入爆发式增长，亏损幅度收窄

互联网公司的成长过程包括三个阶段：建平台，聚流量，提收入。在公司平台搭建完备、高流量访问的基础下，公司实现了收入的快速增长，从2015年到2016年，公司收入分别为2.79亿元、6.02亿元，同比增长115.8%，2017年1-9月实现营收较上年同期增长240.4%至10.16亿元。公司目前仍处于流量获取和提升收入的阶段，暂未实现盈利，公司2015、2016同期利润分别亏损了3.24亿元、7.58亿元，但就近一年表现来看，2017年1-9月亏损4.97亿，较上年同期降低20%，亏损幅度有所收窄。

近年来，公司家庭医生服务、消费性医疗、健康商城、健康管理及健康互动四种业务的营业收入逐年翻升，其中，消费型医疗业务表现抢眼，2015年到2017年1-9月的营收分别为1.546亿美元、3.881亿美元、4.545亿美元，贡献了50%左右的收益。健康商城业务增长迅猛，2015年该业务收入仅为190万元，占比0.7%，2017年1-9月，健康商城业务实现营收3.53亿元，占比34.8%。

2017年前三季度，公司家庭医生服务、消费性医疗、健康商城、健康管理及健康互动四种业务毛利率分别为63%、44.2%、17.4%、41%。随着公司整体收入的增长，销售成本随之增长，毛利率增加并不明显，公司平均毛利率维持在41%左右。

3. 动力足：多因素驱动，公司成长空间极其广阔

3.1.政策驱动：政策利好，推动互联网医疗行业加速发展

移动医疗成为提高医疗效率，解决我国医疗结构性难题的有力抓手。近年来，政府大力推广移动医疗服务，包括支持远程医疗应用体系、智慧健康医疗服务及健康大数据保障体系等系列政策，预期这些有利政策将推动移动医疗行业的进一步发展。

3.2. 需求驱动：需求旺盛，健康需求日益增加

公开数据显示，中国大健康产业于2016年的市场规模是8.6万亿元，并预期于2026年增加至人民币26.8万亿元，复合年增长率为12%。尽管医疗需求及开支不断增加，中国优质医疗资源依然稀缺且分布不均衡。随着互联网蓬勃发展，大数据分析及人工智能等科技创新出现，互联网医疗为使用医疗服务提供方便及安全的途径，弥补中国医疗行业的结构性劣势，减少中国社会医疗保险的财务负担。

中国互联网健康市场近年来极速扩张，2012年-2016年复合年增长率高达38.7%，2016年市场规模成长至109亿元。由于居民健康意识日益增加，互联网技术进步，居民可支配收入增加，预期中国互联网医疗行业将持续保持快速增长医疗健康互联网 公司架构，未来十年保持33.6%的复合年增长率，2026年市场规模增长至1980亿元。

4. 成果丰：构建“三大闭环，四大场景”生态系统

公司以“打造中国最大的一站式医疗健康生态系统”为使命，以“让每个家庭拥有一个家庭医生，让每人拥有一份电子健康档案，让每人拥有健康管理计划”为愿景，以“客户第一，团结协作，重在执行，激情澎拜，积德行善”为企业文化。

公司不断完善全国性及建立全球性网络，通过收购合肥快易捷和江西纳百特拥有了B2B和B2C的药品交易流通牌照，建立平安（青岛）互联网医院、平安（合肥）互联网医院拥有了医疗机构执业许可证，公司医、药、健三位一体的战略布局雏形显现。未来公司将构建一个连接用户、保险公司、医保、医院、诊所、检验检测机构、新兴智能设备以及各类医疗服务提供商的综合平台。

公司将以“平安好医生”为核心，通过人工智能辅助、自有医疗团队支持及互联网实现医疗及保健服务，形成包含医生、医院、药房、理疗中心、健康检查、健身、医美、保险、电子商务的“三大闭环医疗健康互联网 公司架构，四大场景”的生态系统。

5.风险提示

（1）市场竞争加剧

（2）监管具有不确定性